First Solar（FSLR.US）
First Solar 是美国本土垂直整合的 CdTe 薄膜光伏组件制造商，卡位公用事业级光伏硬件环节，以碲化镉路线区别于主流晶硅 TOPCon。 其组件生产从开始到完成约 4 小时，截至 2026 年在美国拥有五家工厂；CdTe 路线在 2023 年美国光伏装机中约占 20%。
一、主营业务与产品矩阵
- CdTe 薄膜组件（核心）：面向公用事业级光伏项目的碲化镉薄膜组件，当前机队包括 Series 6 和 Series 7。最高效率 CdTe 组件约 23%，最高效率晶硅组件约 27%。CdTe 路线在 2023 年美国光伏装机中约占 20%。
- 美国本土制造与产能：截至 2026 年在 Ohio、Alabama 和 Louisiana 拥有五家美国工厂，生产垂直整合，从开始到完成约 4 小时。自 2023 年以来出货量年增速超过 20%，目标到 2026 年形成 25 GW 制造产能（伯恩斯坦，2026-06-16）。
- 印度增量市场：2026 年印度扩张已在国内市场销售约 1 GW，售价约 $0.20/W。按含 45X 税收抵免计，这是其组合中毛利率最高的市场，为美国本土制造之外提供增量利润。
- 技术升级与下一代路线：CuRe 技术预计相对 TOPCon 带来约 8% 全生命周期发电量提升，并计划在 2028 年上半年前复制到 Series 6 和 Series 7 机队。钙钛矿方向计划于 2027 年推进 1 GW 中试设施（高盛，2026-06-15）。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
高盛 2026-07-01 条目显著低于同期其他机构，可能为抽取噪声或旧价，不宜直接并列比较。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-01 | 高盛 | $103 | — |
| 2026-06-30 | 伯恩斯坦 | $217 | Underperform |
| 2026-05-21 | 摩根大通 | $256 | Overweight |
| 2026-04-14 | 汇丰 | $211 | Hold |
四、竞争格局
全球光伏组件市场由晶硅路线主导，First Solar 是少数量产 CdTe 薄膜组件的厂商，形成差异化细分赛道。2023 年 CdTe 在美国光伏装机中约占 20%；截至 2026 年，公司凭借美国本土五厂垂直整合、45X 税收抵免和针对 TOPCon 的专利诉讼，在公用事业客户和政策敏感市场中维持位置。2024 年 10 月，公司就 TOPCon 专利起诉阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能。
短板同样清楚：最高 CdTe 组件效率约 23%，低于最高晶硅约 27%；2026 年分析口径下，税收抵免贡献约 75% 毛利，剔除 45X 后核心毛利率约 7%。晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、天合光能等 TOPCon 厂商在成本与效率上施压，T1 Energy 亦以 TOPCon 组件参与竞争；2026 年关税净影响约 $125–135 百万、2025 年仓储成本约 $200 百万，说明其成本结构仍受政策和库存周期牵制。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 美国制造与政策护城河 — 截至 2026 年五家美国工厂和垂直整合产线使其能承接本土公用事业需求，2026 年印度约 1 GW、$0.20/W 的销售显示含 45X 后仍可形成高毛利增量。
- 出货与产能仍在扩张 — 自 2023 年以来出货量年增速超过 20%，并目标在 2026 年达到 25 GW 制造产能（伯恩斯坦，2026-06-16）。
- CuRe 提升存量资产经济性 — CuRe 预计相对 TOPCon 带来约 8% 全生命周期发电量提升，并计划复制到 Series 6/7 机队（高盛，2026-06-15）。
- 成本压力有缓解迹象 — 2025 年仓储成本约 $200 百万，2026 年第一季度已实现 $22 百万环比下降。
空头（风险）
- 政策依赖过高 — 2026 年分析口径下，税收抵免贡献约 75% 毛利；剔除 45X 后核心毛利率仅约 7%。
- 效率路线劣势 — 最高 CdTe 组件效率约 23%，低于最高晶硅约 27%，在组件价格和发电成本竞争中天然受限。
- 关税与库存成本 — 2026 年关税总影响约 $155–175 百万，合同回收后净影响约 $125–135 百万；2025 年仓储成本约 $200 百万。
- 下一代技术投入不足 — 钙钛矿研发年投入约 $100–200 百万，若钙钛矿或晶硅继续降本提效，CdTe 路线可能被进一步边缘化。
数据来源
- 高盛《US Power Pipeline： May capacity shows strong increase， driven by solar and wind》2026-07-01
- 伯恩斯坦《Americas Energy & Transition： The Peaker you can't see~Can VPPs become the MVP i》2026-06-30
- 伯恩斯坦《Americas Energy & Transition The American Energy Transition： Grid， Gas， and Gree》2026-06-16
- 高盛《POWER & RESOURCES RELIABILITY：AZ CA meetings bullish power， infrastructure and c》2026-06-15
- 摩根大通《Clean Energy and Power Infrastructure 2026 Spring Series》2026-05-21
- 摩根士丹利《Asia Energy Security and AI：Energy Meets Compute： Supercycle Recharges》2026-05-21
- 汇丰《Powering AI – US （5）：Companies with exposure to the theme》2026-04-14
- 瑞银《Equity Strategy：The Theme~ometer：Back in AI~ction》2026-02-19
- 子行业全景见 基荷电力·燃料与矿产